深刻明白VIX——它与股市涨跌又有什么关系?

发布时间:2022-06-11 09:55 阅读次数:
本文摘要:前段时间泛起了一个奇怪的现象,在标普500指数上涨约2%的同时,VIX(以VIXY为代表,VIX ETF的多头——后面会有详细解释)的收益率靠近10%。标普500指数和VIX朝同一个偏向走,这很奇怪。因为VIXY和标普500指数是高度负相关的——这意味着当其中一个上涨时,另一个通常会下跌。 自2011年以来,这两只基金的日收益率之间的相关性为-0.81。这也是为什么像VIXY这样的基金被广泛用作组合对冲的原因。

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前段时间泛起了一个奇怪的现象,在标普500指数上涨约2%的同时,VIX(以VIXY为代表,VIX ETF的多头——后面会有详细解释)的收益率靠近10%。标普500指数和VIX朝同一个偏向走,这很奇怪。因为VIXY和标普500指数是高度负相关的——这意味着当其中一个上涨时,另一个通常会下跌。

自2011年以来,这两只基金的日收益率之间的相关性为-0.81。这也是为什么像VIXY这样的基金被广泛用作组合对冲的原因。相比之下,现在最盛行的投资组合对冲工具——恒久美国国债(TLT)与标普500指数的相关性为-0.48,显着低于标普500与VIXY的相关性。

事实上,自2020年3月股灾以来,VIX指数一直居高不下。通常,当股市屡创历史新高时,VIX指数会在10-15的规模内彷徨。

2013年,当标普500指数终于在2008年金融危机后创下新高时,VIX指数为13.62——在接下来7年的大部门时间里,VIX指数一直保持在这个水平四周。「VIX(蓝色,左轴)对标普500指数(红色,右轴)」为什么会泛起这样的情况?首先要相识一下VIX是什么,以及VIX能告诉我们什么。

VIX是什么?VIX是一种预测投资者不确定性的前瞻性指标。它是用特定的一篮子标普500指数期权的价钱来盘算的。这里我们不谈期权订价的细节,只需记着几点:期权是一种衍生品,因为它的价钱泉源于其他的工具,好比股票(其价钱泉源于的资产被称为标的物)。

如果我们拥有一个看涨期权,我们体贴两个价钱——标的股票的当前市场价钱和我们期权的行权价钱。看涨期权的行权价钱是我们购置标的股票的价钱,不管股票的实际生意业务价钱是几多。所以对于看涨期权来说,我们希望标的股票的价钱上涨到高于我们的行权价(这样我们就可以赚取实际价钱和行权价之间的差额)。期权是有到期日的。

如果到了到期日,价钱还低于行权价,对于看涨期权来说,那就意味着要亏损了。期权基本上是在和时间赛跑——如果我们拥有看涨期权,我们希望价钱尽快上涨,尽可能多地上涨,这样我们就能稳稳地赚到钱("赚到钱"意味着价钱>行权价)。「颠簸率较高的股票更容易获得收益」在所有条件(包罗价钱)都相同的情况下,你是愿意持有一只颠簸率低、变更幅度小的股票(如百事可乐)的期权,还是愿意持有一只价钱暴涨的股票(如特斯拉)的期权。

显然是更倾向于选择特斯拉。因为特斯拉股票超高的颠簸率让我们有概率赚到更多的钱(咳咳,固然也有概率赔更多的钱)。上图可以直观地说明这一点。对于低颠簸率股票,其效果规模用红色表现,最终赚钱的概率很是小,因为该股票(除非有一些特殊的变化因素)颠簸不大。

但对于高颠簸率的股票(绿色)来说,赚钱的概率就比力大(咳咳,固然赔钱的概率也比力大)。换句话说,在价钱浮动猛烈的情况下,股票价钱漂移到越发极端的水平的概率就更大。因此,在所有条件相同的情况下,标的资产的颠簸率越大,该资产的期权就越值钱。

换句话说,颠簸率是期权价值的关键输入。VIX就是使用这种关系,通过盘算得出的前述一篮子标普500指数期权价钱的颠簸水平。因此,VIX的数值代表了标普500指数30天的隐含年化颠簸率。

例如,VIX为20意味着年化颠簸率vol(颠簸率的简称)为20%。但要获得实际的30天颠簸率5.8%,需要除以12的平方根。20%/(12^0.5) = 5.8%VIX可以告诉我们什么?当"隐含 "一词放在隐含颠簸率这样的指标名称中时,人们都喜欢假设存在一种预测未来的神秘气力。

VIX是一个由公共提供的市场预期颠簸率的指标;只管公共拥有"团体智慧",但他们并不擅长预测市场颠簸率。下图比力了VIX隐含颠簸率和实际颠簸率,它们的变化险些一致。但问题是橙色线绘制的是标普500指数收益率在前30天的颠簸率,而不是未来30天的颠簸率,这意味着VIX隐含颠簸率与以往的颠簸率高度相关,而不是未来的颠簸率。

「VIX隐含颠簸率(蓝色)与实际颠簸率(橙色)」为了强调这一点,这里有一个类似的图,将前30天的颠簸曲线换成未来30天的颠簸曲线。如果这些线完美地排列在一起,那就意味着VIX确实可以预测未来的颠簸。

然而情况却正好相反,我们看到的是橙色线显着领先于蓝色线(例如,橙色线在蓝色线之前先飙升)。这是意料之中的事,如果我们能用VIX来预测股市未来的变化,那人人都能赚钱(或者这个利益很快就会被套利抵消)。

「VIX并不能预测未来的颠簸率」VIX的走势往往与股市相反VIX通常又被称为恐慌指数。这是因为当股价崩盘时(引起投资者恐慌),它往往会飙升。下面的散点图显示了标普500指数的逐日百分比变化和VIX的逐日原始变化之间的关系。

如图所示,两者之间存在着很强的负相关关系(市场下跌,VIX上升)。「VIX走势与标普500指数相反」统计学的同学可能会想,"如果VIX是权衡颠簸率的指标,为什么市场飙升时它也不涨?" 这个问题问得好。

纯粹的统计颠簸其实并不体贴走向,变更就是变更,不管是涨还是跌。是的,如果股市泛起大幅的意外上涨,会给VIX带来一定的上涨压力(让以VIX变化百分比为指数的ETF与股市形成凸关系)。但总体而言,由于以下因素,VIX与市场的强负相关关系建立。

大涨往往发生在熊市中股市大涨通常发生在大面积缩水的时候(好比经由几周的暴跌后,股票喘息了一下,一天之内就飙升8%)。所以这些大涨的走势对VIX的影响并不大,因为之前的暴跌已经导致VIX飙升。

换个角度说,通常大涨发生时,VIX已经处于真正的高位了,投资者已经对任何一个偏向的大行动有所预期了。如果股市大涨突然开始泛起在牛市而不是在熊市中,那么视察到的统计关系可能会发生变化。

但在那发生之前,这仍然是一个假设。乐观Vs.恐惧要重点记着的是,VIX不是一个单纯的统计量,它是权衡投资者不确定性的一个指标,也体现了市场到场者的总体情绪。因此,市场到场者倾向于将股市上涨与导致VIX下降的稳定、乐观和确定性情绪联系起来。

而当市场崩盘时,人们充满了恐惧、忙乱和不确定性的情绪,从而导致VIX飙升。恐惧溢价VIX中包罗着恐惧溢价,尤其是当它处于低位时。仔细视察第一张图(隐含颠簸率与前30天实际的颠簸率对比),当颠簸率较低时(市场平静),橙色线往往低于蓝色线。这意味着期权市场倾向于系统性地以高于实际水平颠簸率来订价。

这其实是一种保险效应。在盘算保险费时,保险公司会思量屋子失火的实际概率(基于历史和数据),然后在此基础上加上一笔保险费,这样平均下来他们就可以盈利(这可以赔偿他们所负担的风险)。期权市场的运作方式与投资者使用期权和VIX相关衍生品举行对冲是一样的。为了激励人们选择生意业务的另一方并负担风险,他们需要提供赔偿,赔偿的形式是颠簸率溢价(隐含概率凌驾实现概率的部门)。

随着时间的推移,由于市场重大变更的隐含概率往往大于实际概率,愿意提供股市保险的投资者就会获得一笔溢价(作为负担大量风险的回报)。这很重要,为什么呢?保费的几多是两个因素的函数,一个是对未来市场颠簸的预期(从最近的已往推断),另一个是针对市场瓦解的保险的供应和需求。

在经济形势好的时候,保险的供应量会增加,因为越来越多的投资者将保费视为容易赚到的钱(并卖出看跌期权)。同时,保险需求下降,因为投资者不会为基础不需要的保险买单(看跌期权的购置者淘汰)。这就压缩了恐惧溢价(也就是保险成本),在市场平静或处于上升趋势时,对VIX组成下行压力。

明白VIX的关键点如果你没有看懂,下面是关键点。VIX是权衡标普500指数未来价钱不确定性的指标。VIX越高,预计未来可能价钱的漫衍越广。

股市下跌时VIX会上升,股市上升时VIX会下降(它们是负相关的)。VIX包罗恐惧溢价(隐含颠簸率往往高于实际颠簸率),这是为防范市场瓦解提供保险的赔偿。恐惧溢价是市场保险供求的函数。

下面来看恐惧溢价随时间的变化,现在4.1%的水平是已往10年来的最高读数之一,这意味着只管股市稳步上涨,已往几个月的实际颠簸率较低,但相对于愿意提供保险的投资者数量,保险需求相当高。在这轮所谓牛市的外貌之下,隐藏着许多恐惧和不确定性。

也可以看到2-3月的谁人超高的负溢价,那是我们用看空期权做空美股而赚了n多倍的时候。可以看到这样的时机并不多,已往10年一次的时机,我们在一月的时候通过模型预警,并正确结构,真的抓到了!(参见之前的美股股灾系列文章,这里就不详述了)。「恐惧溢价高」现在的高期权价钱有两种可能性:一种可能是一个销售保险和使用高额保费的时机(除非你对期权有深刻的明白和大量的现金储蓄,否则不行取);或者这可能是狂风雨前的平静。

可是,在做出轻率的预测之前,我们应该用数听说话:恐惧溢价的巨细和未来的股市收益之间有关系吗?更详细地说,高恐惧溢价是否会预示着庞大的负收益?「恐惧溢价与未来市场收益的关系不大」从上图可以看出,似乎不是。所以,虽然VIX与股市一起上涨让人紧张,而且肯定是异乎寻常的(思量到它们之间强烈的负相关关系),但数据中没有任何证据讲明美股近期会有什么大跌。同时,也不必急于收取那些看似丰盛的保费。

恐惧溢价的高位数据是很稀少的。我们只是没有那么多的观察数据。请看下表,在已往的10年里,只有其中的8天(除了2020/8/31)的恐惧溢价是4.2%以上。

而在这8天之外,市场没有再创新高。在这8天中,股市都在下跌,而且处于大幅缩水之中。

「现在VIX和股票之间的关系并不寻常」这意味着我们现在可能处于未知的领域(真正的样本之外),或者履历着形势的变化(regeme change)。在这些时候,保持流动性,以及审慎和开放的心态将是很是有用的。本内容仅代表原作者的分析、推测与判断,所依据信息和资料泉源于公然渠道,不保证其准确性、富足性或完整性,相关信息仅供参考,不组成广告、销售要约,或生意业务任何证券、基金或投资产物的建议。本内容中引用的任何实体、品牌、商品等仅作为研究分析工具使用,不代表投资实例和建议。


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